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内忧外患暂告一段落，结果没有比预期更差。年初以来，我们一直担忧的两大风险因素，对外贸易战以及国内去杠杆下的经济硬着陆，都在5月迎来了阶段性的验证与反馈，两大不确定性的演绎路径都相对平稳，市场的悲观预期一定程度上是修复的。一方面，中美互开关税清单以来，A股领跌全球主要市场，市场包含更多的悲观预期，联合声明尽管从高层角度达成了磋商可能，但贸易战背后实质是大国发展战略的竞争，中美间的大国博弈必然是一个漫长的谈判过程。但至少联合声明意味着短期市场发生极端事件的风险在释放。另一方面，国内4月的工业生产、利润同比增速显著回升，显示出国内经济韧性仍存，经济的现实状况要好于3月悲观预期下的线性外推的结果。同时，国内政策环境边际改善，去杠杆取得阶段性成效，货币政策“紧信用+宽货币”组合拳由偏紧回归中性，调结构替代去杠杆成为阶段性目标，显示出政策对经济下行的容忍仍然“有底”。

很快答案茶遇到了问题：加盟店扩张的速度超过了团队的管理半径；由于自身仅有非独家授权的商标使用权，谷铁峰之前所在的河南盟否公司还面临着真假“答案茶”的无序状况；此外，由于在供应链端能力较弱，答案茶可以选择的好的原材料比较少……去年4月，答案茶宣布暂停加盟，随后进入了漫长的调整期。

多年来，中国银行业协会、金融时报社、香港银行学会、台湾金融研训院和澳门金融学会，以及各位金融界同仁通过论坛，发挥各自专业领域的比较优势，探讨交流，增进了解，扩大共识，对推动两岸财富管理市场的健康发展具有重要意义。资管行业是近年来快速发展的新兴市场。去年以来，资管新规、理财子公司管理办法等一系列规范性文件相继出台。可以说，资管行业正在跨入新时代。下面，我结合当前资管行业面临的形势和这次论坛的主题，给大家送上3句寄语。

降低对利率的敏感性未必最佳选择。然而，明确如何配置债券并不容易，因为信贷息差相对较窄及通胀风险上升可能会推高收益率。大多数债券投资者的一般反应是：第一，转换至较短期的债券或甚至现金；或者，第二，承担更大的信贷风险，这种做法在增长升温与利率逐渐上扬时表现会较佳。

图23：2017年以来仓单+有限预报仓量走势数据来源：银河期货、中国棉花信息网图24：历年仓单+有效预报仓单情况数据来源：银河期货、中国棉花信息网第五部分 总结及操作建议综上，从全球角度来看，美国挑起了针对全球各国的贸易战，各国间的贸易壁垒开始增加。中美贸易战以及美土贸易战，给美国棉花销售带来不利影响。随着8月份美国旱情缓和，未来美棉产量还有调增的预期。因此在新花上市前，美棉价格预计是震荡偏弱的。新花上市之后，USDA的报告往往都会朝着利于美棉销售方面调整。而印度方面，随着印度棉花播种面积的逐步确定，新年度印度棉花产量预计17/18年度相差不大，但是由于中国进口量预计将增加，且印度大幅提高了籽棉最低收购价格，因此预计未来印度棉花市场还是偏强走势。